生猪：猪价四季度或将延续跌势

　　我们在之前的研究中，从产能去化和养殖利润的角度出发，发现10个月前能繁母猪存栏和15个月前的猪粮比价对当前猪价具有较好的领先预示，考虑到两者均在四季度出现拐点，判断猪价四季度将出现下跌拐点。本文在此基础上，通过对仔猪进行季节性分析，发现仔猪/生猪比价可衡量供给端的养殖情绪，其对市场的影响在逐步加强，由此预计猪价四季度或将延续下跌趋势。

一

　　生猪季节性策略胜率可达80%

　　生猪价格的季节性波动主要受供需两端的影响。供给端的季节性主要是气温影响导致的养殖效率波动，而需求端的变化则受到季节性及消费习惯的影响。近十年生猪现货价格统计数据显示，7-8月为季节性上涨阶段，11月-次年1月为高位整荡，年后的2-5月为猪肉消费淡季，期间猪价低迷。7-8月上涨主要原因：一是夏季增肥慢，跨省调运减少；二是7-8月出栏的猪对应于年初冬季的母猪和仔猪，猪病多、存活率低，映射到当年8月就是出栏少。而年后2-5月猪价持续走低并产生年内低点，主要是需求从春节高位突然断档，加之气温转暖，生猪增肥效应显现的影响。所以，基于传统消费旺季逻辑，7-8月可进行多头策略布局，而年后的2月可进行空头策略布局，两个策略的胜率均可达到80%。

二

　　仔猪/生猪比价可衡量供给端的养殖情绪，其对市场的影响进一步加强

　　仔猪价格在长期趋势上与生猪价格基本趋同，但短期二者也会出现背离，主要是受仔猪季节性和产业结构变化的影响。产业结构方面，牧原9月份新推出的仔猪销售策略，通过合作锁定期猪价格，对于大型专业育肥主体，新方案使其外购仔猪成本降低、稳定性提升，整体竞争力增强，未来此类主体数量将增长。对于其他仔猪销售主体，短期内将加剧仔猪市场竞争、降低仔猪销售利润，仔猪成本较高的企业将加速退出市场。季节性方面，我们用仔猪/生猪比价来刻画除生猪价格之外的仔猪价格波动因素，这一比价剔除掉生猪价格的影响，最终体现出的是仔猪相对独立的季节性特征。从数据来看，仔猪/生猪比价呈现较为明显的季节性，表现为上半年强于下半年，通常4-5月见顶，6月后下行，三四季度相对低迷，与生猪季节性需求相反。

　　我们将仔猪采购大致分为四个阶段：4月份之前驱动仔猪补栏的原因在于，春节前集中出栏后市场出现了季节性的超额空栏；而5月份前后仔猪的采购会更加积极，是因为此时补栏对应生猪的出栏时间刚好是11月到春节前；6月之后再补栏仔猪很难赶上春节出栏，因此整体季节性驱动走弱；而秋冬季的仔猪采购意愿为年内低点，相对也更容易受腹泻问题的影响。所以，仔猪采购意愿强弱的季节性基本上对应生猪出栏的季节性预期，因此仔猪/生猪比价可作为衡量供给端的养殖情绪指标。

　　基于以上逻辑，将仔猪/生猪比价和猪价进行对比分析，长期来看两者之间存在一定的正相关性，但领先关系较不稳定。但进入2023年之后，4个月前的仔猪/生猪比价与猪价的相关性高达0.89，这或许表明近年来，供给端养殖情绪对市场的影响进一步加强。按仔猪/生猪比价推演，猪价在四季度都将延续下跌趋势。

三

　　猪价四季度或将延续下跌趋势

　　综上所述，通过对仔猪进行季节性分析，发现仔猪/生猪比价可衡量供给端的养殖情绪，其对市场的影响在逐步加强。仔猪/生猪比价下跌趋势将延续至明年1月，同时考虑到10个月前能繁母猪存栏同比和15个月前的猪粮比价均在四季度出现拐点，由此预计猪价四季度或将延续下跌趋势。