阔别三年，猪周期重回视野了吗？

1、十连阳，“猪猪”发生了什么？

2024年5月13日，畜牧ETF（159867）收涨1.36%，达成十连阳的佳绩，正处于量价齐升的主升浪行情中！其实拉长来看，2月以来中证畜牧指数（930707.CSI）一度张超16%，猪周期这回真的回归了吗？

具体来看消息面上，日前农业农村部印发《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》，将全国能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头，更细致地指引“优化生猪产能调控机制”。随着政策落地，能繁母猪产能去化有望加速，新一轮“猪周期”或将开启。

通过上述事件，我们可以看到：

当前部分集团养猪企业现金流压力已经很大，养猪业正进入部分规模企业去产能阶段，即非线性去产能。非线性去产能与企业现金流和累计亏损相关性更大，短期猪价小幅上涨无法改变高成本企业现金流出局面，且随着企业入不敷出，员工工资拖欠，防疫保健支出减少，饲料支出减少，单位养殖成本亦会不降反增，进一步加剧高成本企业亏损和劣质产能出清。

其实猪周期本质是优胜劣汰，高成本产能出清是养猪业残酷的丛林法则。产能越去化，猪周期拐点也会愈加清晰，股价反而越涨，这是为什么呢？今天来带大家详解猪周期！

2、蛛网模型？猪周期是什么？

（1）价格上涨-产能扩张（供给增加）- 价格下降 - 收缩产能（供给减少）- 价格上涨

通俗来说，当大家发现养一头猪能挣很多钱时，不论是散养户还是规模化集团企业，甚至是其他毫不相关的行业公司（如万科、网易等）都想进来掺一脚，猪肉的供应多了之后，价格自然就会降下来，渐渐地，养猪开始亏钱，卖一头亏一头，大家就会紧缩产能，少买母猪少生小猪，有些散养户干脆直接退出止损，于是市场上的猪又变少了，价格又重新走高，重新开始进入下一轮循环。

逻辑就这么简单，但市场和人心是复杂的。难就难在大家对于当前市场所处位置的判断，尤其是对于底部的判断。

一般来说，大部分人会先通过历史的猪周期来判断大的趋势：

2006年以来我国各轮猪周期概况

2006年以来，我国经历了四轮猪周期，每轮猪周期呈现3-4年的周期性变化规律，前几轮周期底部曾经发生不同程度疫情，加速了产能去化：

第一轮周期：2006年5月-2010年3月，周期时长46个月：2006年夏季，我国南方省份发生了猪“高热病”疫情。

第二轮周期：2010年3月-2015年3月，周期时长60个月：2010年2月开始，国内多地发生口蹄疫疫情。

第三轮周期：2015年3月-2019年2月，周期时长47个月：2018年8月开始，出现“非洲猪瘟”疫情。其中影响最大和最深远的莫过于“非瘟”疫情。

前3轮周期的持续时间均在46个月以上。第四轮周期，始于2019年2月，已经持续了61个月，目前正处于筑底阶段。当前这轮周期的持续时间大概率会超过2010-2015那轮周期，成为2006年以来时间最长的一轮猪周期。

非洲猪瘟后，养殖利润暴增，能繁母猪存栏迅速增加，产能严重过剩

（2）判断出趋势不难，相信大部分投资者在生活中也能对猪价有直观的体感，但问题是：到底了吗？

这就需要进一步去分析供求关系。

一般来讲，在可预见的时间内，我们认为猪肉需求端比较稳定（每年5,500万吨），猪肉价格主要由供给端决定。

供给端的指标也很好理解：母猪数量和母猪们的生仔效率，可以判断出10个月左右之后，市场上会出来多少生猪。术语叫做能繁母猪存栏量和MSY（每年每头母猪出栏肥猪头数）

生猪生产时间周期

能繁母猪数量：根据农业农村部的测算，为了满足5,500万吨的猪肉需求，按照目前的繁育水平，大致需要4,100万头能繁母猪。即下文虚线位置。

MSY=母猪年产胎次×母猪平均窝产活仔数×哺乳仔猪成活率×育肥猪成活率

2016年以来，随着规模化养殖的提升，行业整体的MSY也在稳步提升。

简单来讲：猪企赚钱了，就会不断提升养殖效率（MSY），导致供给过剩大于需求，猪价回落，猪企就会亏钱，负债增加，导致很多猪企产能去化，控制能繁母猪数量随之下降～

3、当前市场情况

（1）产能持续去化

猪价在2022年10月触顶回落后，仔猪价格同步下跌，能繁母猪数量随之下行，根据农业农村部的数据，自 2023 年 1 月全国进入去产能周期以来，2024年一季度末能繁母猪存栏3992万头，季度环比-3.6%，季度同比增长-7.3%。一季度末生猪存栏40850万头，季度环比-5.9%，季度同比-5.2%。

回顾历轮猪周期来看，当猪价、仔猪、能繁母猪数量同步跌入新低点意味着周期底部出现的信号。

（2）全行业亏损状态

2024年3月份全国生猪出场价格14.85元/公斤，环比-0.8%，同比-4.4%，自猪价自2021年以来高位回落，虽然在2022年下半年出现反弹小周期，但对于养殖成本相对较高的养殖企业来说，2021-2023年连续三年整体均处于亏损状态。

在漫长的产能去化过程中，猪企的负债率持续走高。一般来讲，产能去化会经历两个过程，主动去产能到被动去产能，前期更多是因为养殖户亏损带来的，即“主动去产能”；后面随着生猪价格的二次探底，出现因资产负债表恶化带来的非线性去产能，即“被动去产能”，近期的天兆猪业、天邦食品等即为典型的案例。

2021 至今上市猪企资产转让出售情况汇总

注：个股仅作示例，不做推荐。

举个例子来看：2023年天邦食品全年生猪出栏量700万头左右，属于行业内融资能力较强规模体量大的养殖企业。但是在持续的低迷行情和亏损下，依然出现了资金链的断裂。头部企业尚且如此，行业中其他中小企业、养殖散户在2023年低迷行情和疫病双重压力下，悄无声息退出市场的，或不在少数。

（3）在需求稳定的情况下，后期只要供给能够去化，猪肉价格上涨具有稳定预期。

猪周期和股价的关系？

每轮猪周期的投资分为：预期猪价拐点到来→猪价上涨兑现→猪价高位震荡

参考2018到2019年的猪价上行周期，股价上行最快的阶段为第一阶段和第二阶段的前半段，而一旦猪价上涨完全兑现，股价基本上处于高位徘徊。目前，我们已经看到畜牧ETF（159867）跟踪的中证畜牧指数已经实现了十连阳，或已处于行情上涨前段！

近期猪价表现“淡季不淡”，是去年产能去化成果叠加疫病损失的初步显现。天邦重整将强化市场对前期产能去化程度的信心，叠加近期的猪价上涨，会让整个养殖股投资从之前的养猪产能去化逻辑，移到猪价上涨右侧逻辑。

畜牧ETF（159867）

为了规避个别养殖企业暴雷的风险，建议跟踪中证畜牧养殖指数，该指数成分股共32只，生猪养殖占比超过50%，与猪产业链相关（生猪养殖+动物保健）的占比达到65%，紧密跟踪“猪周期”！