浅谈“商品研究局期货价格指数”（CRB指数）

    近年来，从事国内股票交易的投资人，逐渐会以美股的表现作为其投资决策的重要参考依据，这显示出国际市场间互动关系的重要性日渐受到投资大众的重视。相同地，不单是同类型市场间具有这类性 质，不同市场间彼此也存在着密切的相关性，例如，商品市场会牵动利率水准的高低，而利率水准的高低会影响债券的价格与股票市场的荣衰等等。因此，现今的投资人不应只是关注于所从事交易的单一市场状况，而必须了解每一市场间彼此所存在的互动关系，如此才能做出完备妥善的投资决策。

　　想要了解商品市场整体趋势的全貌，首推1956年美国商品研究局所汇编的‘商品研究局期货价格指数’（Commodity Research Bureau Futures Price Index，简称CRB指数）为代表。CRB指数可以反映出一般商品的物价水准，为市场研究者不可不察的重要参考。1986年，它开始在美国纽约期货交易所进行交易，但由于未获台湾期货交易所公告可交易的商品之列中，所以一般的市场研究者与投资大众便对它一知半解或一无所知，这对于完备妥善的市场研究会造成一些缺憾。

　　CRB期货物价指数与CRB现货物价指数

　　CRB期货物价指数与CRB现货物价指数的差异如下：

　　1. CRB期货物价指数是以‘期货价格’所构成，而CRB现货指数是取决于‘现货价格’。

　　2. 两者组合的结构商品不同。

　　3. CRB现货指数较偏重工业原物料。

　　首先，我们将简单地介绍两者的结构内涵。CRB期货价格指数是由美国商品研究局于1956年正式公布，它的组合成份不包含任何一种金融期货，是一种纯粹的商品指数，目前它的结构成份是由21种商品所组成，其中每种商品所占的权数比例均相同（4.7%，亦是1/21），按类别可区分如下：

　　· 谷物：小麦、燕麦、玉米、黄豆、黄豆油、黄豆粉。（28.6%）

　　· 能源：轻原油、热燃油。（9.5%）

　　· 贵金属：黄金、白金、白银。

　　· 基本金属 ：铜。

　　· 软性商品：糖、可可豆、咖啡、棉花、冻橘汁。

　　· 牲畜类：活牛、活猪、猪腩。

　　· 其它：木材。

　　由以上的组成结构看来，最重要的三种商品类别是谷物、金属和能源。就CRB指数的驱动力量来说，CBOT（芝加哥期货交易所）的谷物市场影响最大；石油为工业发展的重要原料，也是重要的国际商品，其价格走向常会牵动其它物价的波动，且常被视为通膨的领先指标之一，因此对它不可轻忽；黄金价格对通货膨胀的敏感度高，而铜与银的需求程度可显现出景气的荣衰，所以金属市场亦是观察的重点。总体来说，分析CRB期货物价指数时应同时观察21种成份商品，但重点尤应放在谷物、能源和金属上。

　　CRB现货物价指数的成份商品是由23种现货所构成，依类别可区分如下：

　　· 金属：废铜、废钢、锡、铅、锌。

　　· 谷物：小麦（堪萨斯）、小麦（明尼亚伯里斯）、玉米、黄豆油。

　　· 软性商品：糖、可可豆、棉花。

　　· 其他：粗麻、橡胶、松脂、羊毛、印花布、皮革、小公牛、活猪、猪油、牛油、奶油。

　　由以上的成份商品看来，CRB期货物价指数和CRB现货物价指数结构有很大的不同，CRB现货物价指数较着重于工业物料，约占56%左右，而CRB期货物价指数的工业物料只占约38%，其余为食用物料，由此可见CRB期货物价指数较重视食用物料。

　　尽管CRB期货物价指数与CRB现货物价指数在成份上有一些差异，两者在走势上偶尔亦有些不同，但大体上都会呈现相同方向的趋势 (见图一) ，因此，当我们在研究CRB期货物价指数时，亦须参考其它价格指数，以便发觉可能的变化与讯息，确认CRB期货物价指数的走势。

　　CRB期货分类指数

　　先前曾提及在分析CRB期货物价指数时，尤应将重点放在谷物、金属和能源上，美国商品研究局除了汇编CRB期货物价指数外，另有公布CRB期货分类指数，共分为七大类：

　　· 谷物：小麦、燕麦、玉米、黄豆粉。

　　· 金属：黄金、白金、白银。

　　· 能源：轻原油、热燃油、无铅汽油。

　　· 工业：铜、白金、白银、原油、木材、棉花。

　　· 进口：糖、咖啡、可可豆。

　　· 肉类：活牛、活猪、猪腩。

　　· 油籽：亚麻仁、油菜籽、黄豆。

　　以上除了亚麻仁、油菜籽和无铅汽油外，其余皆包含在CRB期货物价指数中，依照个别分类价格指数的走势，我们可了解其分别对于CRB期货物价指数的影响程度，进而对它的走势作出适当的解释与确认。

　　CRB指数与美国货币政策

　　美国的货币政策常深远地影响国际金融局势的变动，因此联邦储备理事会（FED）的态度便成为各国政府与市场研究者所关注的焦点。我们知道FED的主要职责之一是抑制通货膨胀的发生，而商品市场价格的变动正可反映通货的可能状况，牵动着利率水准的高低。

　　过去两年以来，亚洲、俄罗斯、南美相继暴发金融危机，造成全球性的恐慌，FED为防止金融风暴危及美国本土及稳定国际情势，于去年底连续降息三次。若由另一角度来思考，全球性的景气低迷造成需求锐减，导致商品物价滑落谷底，因此，当商品价格下跌时，利率水准有可能随之降低；相反地，如果商品价格上涨，代表通货膨胀的压力转强，此时FED有可能采取紧缩性货币政策抑制通膨，使得利率水准上扬。所以，物价水准CRB指数与利率水准两者间存在着正向的关系 (见图二)。

　　一般来说，观察通货膨胀的状况首先会想到CPI（消费者物价指数）与PPI（生产者物价指数），但是，这两个数据是每个月公布一次，且所反映的是前一个月的状况，就某种层面来说，其最大的问题就是它的落后性质，这对于需要掌握先机的交易者来说不免有些延迟的遗憾；而CRB指数是每十五秒钟更新一次，且它所反映的价格是最初生产阶段的水准，因此其价格趋势应该领先趸售物价（PPI），而趸售物价又领先零售物价（CPI），由此可见，CRB指数可说是通货膨胀的早期预警指标，为观察通膨状况者不得不参考的重要依据之一。

　　CRB指数与债券市场

　　先前曾提及，商品价格水准（CRB指数）与利率水准彼此间存在‘正向’的关系（见图二），而我们知道债券价格与利率水准彼此间的关系是‘反向’的（见图三），也就是说，债券价格与商品价格水准（CRB指数）间亦存在‘反向’的关系。换言之,当商品价格（CRB指数）上涨时，利率水准会趋于上扬，此时会导致债券价格下跌；相对地，如果商品价格（CRB指数）下跌，利率水准会趋于下降，如此便会使得债券价格上涨。

　　结语

　　成功的市场研究者必须对市场变化具备优于常人的灵敏嗅觉，以便能掌握市场先机，不论是从事任何市场的交易或研究，都不能忽略每个市场间彼此间存在的相关性，光从单一市场的变化不足以发觉足够讯息，还必须由其它相关市场去寻找任何可能的线索，以寻求更多行情变化的佐证，如此才能做出完备妥善的计划与决策。