“读懂猪周期”系列深度报告一：在时间维度下看“硬”指标对生猪未来走势的预判

从时间维度定义与解析猪周期。从时间维度来看，猪周期包含三个层面，即短周期、中周期、长周期，合称“广义猪周期”；而其中提到的中周期（产能周期）为“狭义猪周期”。本文主要对猪周期的三个阶段做进一步分析，以期对19 年猪价走势做出相应的判断。

    短周期视角：消费端变化为季节性波动核心。我国生猪养殖以散户为主，生猪供给受散户的养殖习惯影响较大。散户于年后开始仔猪补栏，三季度逐步出栏。从季度生猪出栏量来看，Q2 为低点，Q3、Q4 逐步攀升。我国猪肉消费受节假日影响较大，一般消费旺季为11 月至次年1月，其次为9-10 月；消费淡季为年后的2-4 月，其次为5-8 月。随着养殖规模化程度的逐步提高，供给端的年内变化会相对平滑；在研判短期行情时，消费端变化成为推动季节性变化的核心因素。从供需博弈角度来看，我们认为19 年Q2、Q3 出现猪价的拐点的概率较大。

    中周期视角：蛛网模型下的猪周期运行规律。

    1、 猪价W 型一次探底确认，静待二探反转。从过往周期形态来看，每次底部均以“W”形态出现。一次探底形成周期拐点，即两次周期轮动时的最低点，基本出现在Q2；二次探底基本出现在最低点的12 个月以后，二探价格高于一探价格，随后开始上行趋势。我们认为一次探底是“反转信号”，价格降至成本线以下，产能出清加速，实现二次探底“确认反转”。从生猪价格、亏损幅度与时长来看，我们认为18 年5 月为反转信号，周期七的起点；大约12 个月以后，即19 年Q2、Q3 或出现二次探底。

    2、 前置指标对2019 年猪价走势的预判。1）考虑到养殖周期，仔猪销量一般反应5-6 个月以后的生猪供给；我们以仔猪价格为替代指标，发现仔猪价格与20 周（大约）以后的生猪价格呈反向关系，据此亦可验证19 年Q2 猪价或见反转。2）我们将二元母猪价格后移50周，发现其价格走势与猪价呈负相关关系。在不考虑偶发因素的情况下，我们再一次印证最早19 年Q2 实现周期反转。

    3、 核心扰动因子：非洲猪瘟加快周期反转。疫情对生猪养殖产业有较大的冲击，最终表现为产能出清加速、猪价波动加大。06-年猪蓝耳爆发、10 年口蹄疫爆发都对猪价产生了显著的刺激作用。此次非洲猪瘟加剧地区间猪价分化，产区产能逐步出清，但受制于屠宰产能，出清并不迅速也不彻底；待后续政策松绑后，将出现产能断崖式出清；销区受环保因素限制，产能增长不可能出现大幅增加的情况，受仔猪调运政策的影响，销区产能或可缓慢增长。从全国范围来看，非洲猪瘟加剧产能出清幅度， 19 年猪价拐点或提前在Q2 出现。

    长周期视角：行业成本决定未来价格趋势。生猪养殖成本中（人工成本除外）约60%为饲料费用，而饲料中玉米成分约占60-70%，其他成本项相对比较稳定。从猪价与玉米价格的趋势图对比来看，两者在趋势上具备相关性。我们认为未来玉米价格先上后下趋势，那么生猪养殖成本趋势也将拟合玉米价格趋势。长期来看，随着养殖效率的提高、养殖技术的更新，养殖成本将处于下行趋势，行业长期价格中枢将下移。

    投资建议：我们认为在行业复苏上行之前，正是配置该板块的最佳时点，建议进行板块性配置。在个股推荐方面，建议关注稳健标的牧原股份（002714）、温氏股份（300498），弹性标的天康生物（002100）、天邦股份（002124）、正邦科技（002157）。