生猪：“预期”与现实难共振，年内结构转变频率降低

　　卓创资讯肉类市场分析师李素杰

　　【导语】2023年生猪价格持续低位运行，年内四象限结构转变效率降低，仅出现两次短暂上涨，一是仔猪及二次育肥从供应端构建强预期基础，二是冻品入库从需求端构造次生预期基础。但随着规模化程度提升，其通过体重调整而影响价格变动空间收窄。另外猪价持续低迷，亦进一步造成育肥获利需求被动缩量，“预期”与现实难共振。

2023年四象限结构转变效率降低

　　戴维斯双击指预期和现实共同提振价格的行情，戴维斯双杀指的是现实和预期都悲观的条件下走出的快速下跌行情。卓创资讯研究发现2023年猪价的运行可以用戴维斯理论解释，尤其是2月底和7月底。春节过后猪价下探至低位，市场渐起二次育肥热度，业者对后市看涨预期逐渐升温，屠宰企业主动入库，强预期与强现实进入戴维斯双击，支撑2月底猪价快速反弹。7月底因标肥价差拉大，二次育肥再度构建强预期带动价格快速上涨。两波反弹后因市场需求不及预期，弱现实拖累生猪价格进入戴维斯双杀局面。

　　2022年生猪价格由戴维斯双杀逐步向BACK结构转变，4月猪价开始上行通道，逐步向戴维斯双击过渡，11月因前期预期较浓，二次育肥出栏大猪冲击市场，标猪价格快速回落，双击逐渐转向CONTANGO格局后最终回归双杀局面。但2023年生猪价格持续磨底，仅在2月底和7月底因后市看涨预期强烈，进入戴维斯双击格局，但时间均有限，其余时间多数处于戴维斯双杀周期内磨底，年内四象限转变次数减少，效率降低。

　　2．仔猪及二次育肥从供应端构建强预期基础

　　仔猪通过5.5-6个月生长周期出栏，因此仔猪价格可以作为判断业者预期的前置指标；同时从生猪可出栏体重到育肥最大体重，边际调整体重在60公斤左右，边际调整时间集中在1-3个月，因此二次育肥需求亦可以作为判断业者预期的前置指标。2023年春节过后生猪价格低位震荡，磨底时间较长，养殖端对后市形成一致看涨预期，以东北为代表的北方市场二次育肥需求明显增加，且仔猪价格迅速反弹，2-3月累计涨幅达27.36%，明显大于生猪；且部分二次育肥比例达20%-30%，进一步提升养殖端惜售情绪，截留屠宰厂适重猪源，生猪供应偏紧，仔猪及育肥猪两方面从供应端构建强预期基础。

　　3．冻品入库从需求端构造次生预期基础

　　屠宰企业冻品入库行为是将后期需求前置，用于调整猪肉边际供应量，因此冻品库容率的变化可以作为屠宰端反映预期的指标。2023年春节后，生猪价格持续探底，刺激屠宰企业看涨后市，多数企业逢低入库，后期逢高出库。鲜销率与库容率均是对屠企开工的下游猪肉消费形态的补充，2-5月屠宰企业降低鲜销比例，增加冻品库存，四个月冻品库容率累计增加15.19个百分点，5月最高点同比增加8.43个百分点。需求前置增加屠宰量带动生猪价格上行，冻品入库动需求端构造次生预期基础。

　　4．获利需求被动缩量，预期与现实难共振

　　养殖端来看，随着养殖规模化水平逐年提升，其通过体重调整而影响价格变动空间收窄。一方面，规模集团出栏量较大，受限于栏舍、资金、管理等因素，大批量增加体重压栏或降低体重快速出栏操作受限；而散户养殖体量较小，通过体重调节出栏时机较为灵活。因此随着规模化程度提升，养殖端通过体重调整出栏时机从而影响价格空间收窄。另一方面，散户占比逐渐降低，受疫病风险考虑，其育肥时间缩短，边际调整周期缩短，多数2-3个月育肥户调整至1-2个月，部分甚至仅有半月时间，进一步导致边际调整效益跟随缩小。需求端来看，屠宰企业随着猪价持续低迷，入库更为谨慎，且多数出库心态积极，屠宰量下滑。养殖端及需求端获利需求随着猪价持续低迷均被动缩量，预期与现实难共振。

　　综上所述，2023年年内四象限结构转变频率降低，且养殖端和屠宰端均建立一定的预期基础。随着规模化程度提升，育肥需求被动缩量，预期与现实难共振。

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