生猪养殖龙头稳预期：盈利亮眼叠加回购

　　龙头不断向下控制成本，2024年牧原股份（002714）的完全养殖成本目标是14元/公斤，8月已经降至13.7元/公斤，与2023年的15元/公斤相比降幅明显。猪价回暖后，公司盈利加速好转，此时推出回购有望消弭市场对后期猪价的担忧。

　　单季度盈利有望上百亿，这是牧原股份三季报预告的结果。在猪价不断向上、成本不断向下，一步步拉大盈利“剪刀差”的情况下，牧原股份迎来了净利润的加速兑现期。同时，公司也推出大额回购方案。这传递出怎样的积极信号呢？

　　其实，业绩变好的不只是牧原股份一家。通过生猪养殖企业之前发布的月度数据就可以窥见一斑了。由于猪价不断上涨，各家企业业绩都在变好。

　　不过，在9月底政策力挺股市前，生猪养殖企业股价在二级市场上的表现并不亮眼，多数还还跌至阶段性的底部。作为行业龙头，牧原股份是风向标，公司推出了回购总金额不低于30亿元且不超过40亿元的回购方案。

　　在牧原股份之前10天，另一家龙头温氏股份（300498）也宣布了公司的回购计划。行业龙头的回购对行业信心将起到示范作用。给行业估值和走势设定了“锚点”。

　　猪价向上成本向下

　　10月10日，猪企中牧原股份率先披露业绩预告。公司预计2024年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润在100亿元至110亿元之间。作为对比，上一年同期牧原股份亏损了18.42亿元，即公司大幅实现扭亏为盈。

　　具体到2024年三季度，牧原股份预计公司将实现归属于上市公司股东的净利润90亿-100亿元之间，比上年同期增长860.63%-967.36%。

　　对于业绩增长的原因，牧原股份表示，主要是公司“生猪出栏量、生猪销售均价较2023年同期上升，且生猪养殖成本较去年同期下降。”

　　无独有偶，在同一天，ST天邦（002124）也预告，公司预计2024年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润13.01亿-13.51亿元之间，与上一年同期的15.66亿元亏损相比，大幅实现扭亏为盈。

　　需要说明的是，ST天邦前三季度扣非后的归母净利润只有1.19亿-1.69亿元，这是因为一季度公司出售参股公司贡献投资收益9.95亿元。

　　三季度就基本不受此影响了。2024年7-9月，公司实现归母净利润4.6亿-5.1亿元，扣非净利润也基本相差不大。在扣非后，ST天邦的净利润也主要由三季度的盈利贡献。

　　生猪价格的走势可以从企业月度销售数据中看出端倪。2024年一季度有春节旺季，但猪价旺季不旺。一季度牧原股份商品猪价格在14元/公斤左右，而2023年全年牧原股份生猪养殖完全成本平均15元/公斤。

　　二季度猪价开始上涨。2024年4月，牧原股份商品猪价格为14.8元/公斤，6月份已经涨至17.73元/公斤。与一季度14元/公斤左右的价格相比，牧原股份的猪价已经上涨了25%左右。

　　在接受投资者调研时，牧原股份表示，公司目标是2024年全年平均生猪养殖完全成本为14元/公斤，希望年底能降到13元/公斤。年初以来，公司生猪养殖完全成本呈持续下降趋势，6月，公司生猪养殖完全成本已接近14元/公斤。至8月，已降至13.7元/公斤左右。

　　猪价上涨的趋势仍未停止。7月份，牧原股份商品猪价格为18.3元/公斤，8月冲顶至19.71元/公斤。9月虽略有回调，但也达到18.65元/公斤。猪价远高于养殖完全成本，盈利也就不足为奇了。

　　历史上，牧原股份只有过两次单季度盈利过百亿，分别是2020年三季度和2022年四季度。这意味着2024年三季度，又将是牧原股份的一个盈利高峰。

　　回购托举信心

　　猪价持续高位运行，企业盈利颇丰，但在政策助力股市之前，二级市场上的股价表现并不亮眼。

　　9月底，牧原股份股价一度下跌至35.02元/股，与年初34.24元/股的年内最低点仅有一步之遥。

　　不只是牧原股份，其他企业如温氏股份、新希望等股价纷纷走弱，其中温氏股份不但创下了年内新低，也是公司约三年来的新低。

　　在央行等部门发布利好之前，龙头猪企已经开始“自救”。国庆节前的9月27日，牧原股份发布公告，公司计划以不超过58.6元/股的价格回购公司股份，用于员工持股计划或股权激励计划。

　　此次回购规模不低于30亿元且不超过40亿元。截至10月11日，牧原股份收于42.28元/股，回购价格与股价之间的明显落差，意味着回购有充足的腾挪空间。

　　这不是牧原股份首次回购，但回购力度明显加大。2022年12月牧原股份启动首次回购。公司计划回购10亿元且不超过20亿元，回购价格上限为72.24元/股。

　　截至2023年5月24日，牧原股份首次回购实施完毕。公司累计回购股份4187万股，耗资20亿元，达到了回购金额的上限。这就是说，如果此次同样达到上限，回购规模将翻倍至40亿元。

　　按回购金额上限40亿元、回购价格上限58.6元/股测算，预计可回购股数约为6826万股，占牧原股份目前总股本的1.25%。由于牧原股份实际价格较回购上限相去甚远，回购股份数量有望明显扩大。

　　除了牧原股份之外，另一家养猪龙头温氏股份也宣布启动回购。在牧原股份宣布回购前10天，温氏股份发布公告，公司计划以自有资金不超过18亿元且不低于9亿元回购公司股份。

　　回购价格不超过27.01元/股，回购的股份用于实施员工持股计划或股权激励。截至10月11日，温氏股份股价为18.62元/股，回购空间同样广阔。

　　牧原股份和温氏股份前后脚推出回购方案。巧合的是，在首次回购时，两家公司也是“默契配合”，时间选择基本相近。牧原股份首次启动回购时2022年12月13日，温氏股份是当年12月5日公告，宣布开始回购，相差还不到10天。

　　猪价易涨难跌

　　首次启动回购时，两家公司在二级市场的股价就处于一个阶段性的低点。

　　中航证券表示，本次回购为生猪养殖龙头牧原股份近年回购数量最多的一次，将有力托举市场对公司股价信心。同时，作为板块估值的锚，也望给行业其他标的和板块整体估值带来显著提振作用。

　　9月，生猪养殖企业股价走弱的一个重要原因是猪价环比有所回调。温氏股份猪价环比下跌了近7%，牧原股份9月份商品猪销售均价为18.65元/公斤，比8月份下降5.38%。

　　从行业看，博亚和讯数据显示，8月15日，生猪价格创下21元/公斤的阶段性高位，大约两个后的10月10日，生猪均价为17.58元/公斤，较高位已经跌去16.29%。

　　消费端，农业农村部数据显示，10月10日，猪肉平均批发价为25.04元/公斤，较8月22日的27.77元/公斤的阶段性高位跌去了9.83%。养殖端和消费端，猪价确实在回调。

　　决定着后续生猪出栏规模的能繁母猪也不再减少。2024年4月能繁母猪从高位一路减少至3986万头，距离农业农村部制定的3900万头正常保有量目标仅有一步之遥。但之后，能繁母猪小幅反弹，截至8月底，能繁母猪存栏4036万头，回到了2024年初的水平。

　　但是，小幅增加的能繁母猪并不能对当前的生猪出栏带来增量影响。生猪的基准供给取决于能繁母猪和生产效率，2023年四季度和2024年一季度是能繁母猪产能去化的加速阶段，这对应着2024年四季度的生猪供应依然难以大幅增加。

　　而且，在需求旺季来临和供给相对不足情况下，养殖户压栏和二次育肥的行为有望增加，也将支撑猪价开启新一轮上涨。

　　中邮证券就认为，生猪产能经过了前期16个月的去化，累计去化幅度9.2%，从2023年11月至2024年6月的8个月时间内，产能都是持续低于2021-2022年周期的最低点。

　　且本轮生猪产能的修复，仅有2024年5-7月三个月，产能恢复低，其对应着2024年四季度及2025年前三季度，生猪出栏将增长缓慢，生猪供给将在低位持续较长时间。