生猪养殖分析框架之二：如何判断猪价走势？.pdf

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行业报告 | 行业专题研究 农林牧渔 证券研究报告 2018 年05 月15 日 投资评级 生猪养殖分析框架之二：如何判断猪价走势？ 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 1、猪价如何才见底？ 作者 以10 年以上时间维度，养殖成本决定猪价长周期底部，人工成本及粮食价 吴立 分析师 格的趋势性上行，是国内猪价过去20 年持续上行的主要原因。 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@ 由于 2016 年以来饲料等玉米成本价格持续下降，当前养殖成本低于 2014 刘哲铭 分析师 年时的养殖成本，因此，预计本轮周期的底部价格要低于上轮周期 10.45 SAC 执业证书编号：S1110517070002 元/公斤的周度均价，即周度猪价底部可能要出现在9-10 元/公斤区间。 liuzheming@ 本轮周期中，由于环保政策的收紧，散户大规模退出而规模化养殖场持续扩 行业走势图 张。规模化养殖场与散户最大的差异就在于其沉没成本高，融资能力强。因 此，理论上，本轮周期中的产能去化时间大概率要超过上一轮周期。而上 农林牧渔 沪深300 轮周期，猪价从绝对高点到绝对低点经历了31 个月时间，而高点到猪周期 26% 的正式启动，则经历了42 个月时间。而本轮猪价是在2016 年5 月份见顶。 21% 16% 因此，理论上，本轮周期低点，最早在 2019 年4 、5 月份到来 （基于极限 11% 30%的内生扩产，18 年均价悲观到 11 元/公斤），正常逻辑推演的拐点将出 6% 1% 现在2020 年。但实际情况需持续跟踪养殖企业的现金流情况、补栏意愿、 -4% 行业疫病防控情况等。 -9% 2017-05 2017-09 2018-01 当规模化快速发展之际，行业的下行周期长短将更多的由养殖企业的现金流 资料来源：贝格数据 决定。一个重要的辅助指标是龙头养殖企业的季度净利润。当成本控制能力 最强的企业都出现季度性亏损，这基本预示着猪价底部 （至少是阶段性底 相关报告 部）的到来！如牧原股份2014 年 H1，2015 年Q1 的亏损 （分别对应于上 1 《农林牧渔-行业研究周报:2018 年第 轮猪价的绝对底部和猪周期的启动点）。 19 周周报：继续推荐禽链，布局猪价反 2、2018 猪价怎么走？ 弹机会！》 2018-05