猪肉股最近开始上涨，新的猪周期终于要来了吗？这次和以往有什么不一样？ 最近猪肉股又开始涨了

最近猪肉股又开始涨了，牧原股份从最低点已经反弹了30%以上，而养殖ETF自2月以来也已经反弹超过14%。

从2023年开始，就不断有传言说新的猪周期要来了，但等到2024年都还没来，那么这一次会是新的上涨周期的起点吗？今天我们一起聊聊。

1、猪肉需求

我国的猪肉消费需求已经于2014年见顶。2014年，我国的猪肉消费量达到5865万吨的顶点，而后逐步回落。

猪肉消费为什么会见顶回落？从猪肉消费在全部肉禽类消费中的占比来看，2014年以来我国猪肉消费在肉禽类消费中的占比稳定在76%左右。

但是，通常与年轻人口相比，老年人口的肉类消费占比更低。从人口结构来看，我国15-64岁人口数量在2013年见顶，与猪肉消费量见顶的时间十分接近。

人口老龄化可能是导致2014年后猪肉消费见顶回落的重要原因。

2、猪肉供给

我国的猪肉主要依靠国内供给。除2020年以外，在我国猪肉消费中，国内自产自销猪肉的比例超过了90%。

我们可以从能繁母猪存栏、仔猪与猪肉比价、生猪存栏量、生猪屠宰量和饲料产量五个维度来考察生猪供应。 其中，能繁母猪存栏、仔猪与猪肉比价是领先指标，生猪存栏、生猪屠宰量和饲料产量是同步指标。

养殖利润和生猪疫情是影响猪肉供给的两个关键因素。

3、养殖成本

生猪养殖成本可以分为5个部分：人工费用、饲料成本、仔畜成本、医疗防疫成本和其他成本。

以规模养殖的生猪为例，2019年生猪养殖成本中饲料成本的占比最高，达到50.3%；其次为仔畜成本，占比约34.4%；再次为人工成本，占比约

10.3%。其他成本和医疗防疫成本的占比分别为3.6%和1.4%。

近年来我国生猪养殖业的集中度不断提升。2018年非洲猪瘟的爆发又加速了这一进程。

散养生猪与规模生猪在饲料等方面的成本差异并不显著，但散养生猪的人工成本明显高于规模生猪。

不过，我国生猪养殖集中度还有较大提升空间。

目前我国猪肉CPI同比的波动幅度显著高于美国的水平。美国的经验显示，随着生猪养殖集中度的提升，猪价的波动会减小。 因此，如果我国生猪养殖业集中度进一步提升，猪肉价格波动对CPI的影响将减轻，CPI的表现将更为稳定。

自2001年以来，我国已经经历了4轮完整的猪周期，持续时间通常在47个月左右 ，仅2001至2006年的猪周期持续时间较长，达到59个月。

为什么会产生周期呢？

生猪特有的养殖周期是导致猪肉价格周期性变化的原因。能繁母猪孕育约114天后仔猪出生，仔猪哺乳保育2个月后开始育肥，育肥4到4.5个月后即可出栏。上述过程合计需要10个月左右的时间。

猪肉养殖有时间差，因此，供给不能很快的跟进需求。于是就产生了猪肉价格上涨——猪企利润丰富——市场供给增加——猪肉价格下跌——猪企开始亏损——市场供给减少——猪肉价格上涨的链式反应，周期就产生了。

猪价从底部启动的原因，一般是重大外部事件冲击和行业深度亏损带来的产能去化。重要事件如动物疫病、行业政策等外部重大事件对周期的开启和波动产生重大影响。

在股市里，猪肉板块指数会领先于生猪价格出现反转，从历史周期来看，领先的时间长度在 7-10 个月不等。猪肉板块指数的同比变化与猪价同比变化的趋势是一致的，但波动幅度最高点不一定重合。市场博弈的重点仍然是能繁母猪数据的趋势，总体来看，猪肉板块指数的变动趋势与能繁母猪的同比变动趋势有较高的相关性。

1、周期运行时间及价格信号对判断猪价的底部及定位猪价高低点区间的指示性较强。

①每轮猪周期4年左右。每轮生猪低点均价位于为9-12元/公斤区间（多在10元/公斤附近），且低点有逐步抬高的趋势。前三轮猪周期猪价在10-20元/公斤区间波动，近两轮波幅明显加大，这背后取决于产能去化程度。

②每轮猪周期的猪价底部为一个区域，价格底部区域呈现头肩底形态。第一个低点价格多在12元/公斤，猪周期价格的底部多出现在4-5月份，高点在12月。

③仔猪的底部位于20元/公斤附近，猪肉的底部位于15元/公斤附近，底部逐步抬高。新一轮猪周期仔猪及猪肉价格均高于前期底部价格。

④猪粮比多在5-10之间波动（对应收放储启动点），猪粮比的底部位于5附近，一般猪粮比低于5预示着猪周期的底部。新一轮猪周期目前已有四次猪粮比低于5，均是阶段性猪价底部。

2、生猪供应周期决定了价格周期，对应着能繁母猪的产能周期决定了猪价周期，10个月前能繁母猪存栏和当期猪价呈现负相关关系。能繁母猪存栏这一指标可作为预判猪价的先行指标。能繁母猪决定了较长周期的供给，决定着猪价的中长期走向。而二育、压栏改变了出栏节奏及出栏体重，影响了中短期的供给，加剧了猪价短期波动。2021年以来的周期正是因为二次育肥，打乱部分周期固有节奏。

展望新一轮猪周期，能繁存栏的恢复使得长期猪价承压。但二育及压栏改变了中短周期供应释放节奏，加剧波动幅度和频率，大周期里增加了小周期，季节性需求节点的兑现预期增强，急涨急跌增多。

本轮小周期从2021年10月份开始，截至到2023年11月份，持续时间超过2年，如果按2018年5月以来的大周期算，至今5年多，目前仍然处于磨底阶段，2023年全年猪价低位运行。

3月1日农业农村部：将全国能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头。目前来看，供给依然处于过剩状态。

按照本轮的走势，前四轮周期的部分时间时间维度的规律已经失效，还是要回归到利润与产能周期上。

当前的“猪周期”发生了明显的变化：

1） 上行周期缩短，从2022年4月份到2022年10月份，仅持续了6个多月的时间。

2）行业亏损期拉长。以自繁自养生猪盈利作为参考，截至到目前本轮周期亏累计亏损期超过15个月，累计盈利期仅5个多月，亏损期显著长于盈利期。

本轮“猪周期”表现出产能去化幅度和亏损时长的不匹配。产能去化速度慢。

现在随着规模企业的占比逐步提升，他们对于亏损的忍耐程度和能力都更高，同时又因为他们能够获得金融机构的支持从而财务杠杆可以达到很高，因此周期底部磨底的时间也可能有所延长。

1、猪周期是会变化的，不能简单的按时间维度进行推演。在投资领域，一旦一个规律明显出现后，该规律会随着大家的预期而不断产生变化。

2、供给端的变化。集中度和统一养殖规模越来越大，行业产能积累很快但出清很慢，这些都会烫平整个猪周期的波动。

3、外部事件才是决定猪周期的重要因素。猪的疫情疾病和行业政策对猪周期的冲击，比起自身的周期来说重要得多。

4、猪周期还会存在，不过可能会变成强弱交替，甚至是几个弱周期后才会出现一个强周期。

因此，猪周期的预测会越来越难。我们不能按以前的规律去套未来的走势。对于2024年来说，目前还是很难见到产能的出清，猪肉价格大概率保持稳定或温和上涨。强势的猪周期在没有外部事件的前提下，今年恐怕很难有大的单边趋势。