从交割回归理论看生猪5月合约走势

转自：期货日报

近期，生猪2405合约走势趋于平淡，后市将何去何从？本文将复盘2405合约，并用交割回归理论深入判断近期生猪走向。

预期与现实博弈

本篇章主要讨论走势图的1—5阶段，该阶段期现走势主要是现实和预期进行博弈。

第一阶段是2405合约上市初期到2023年7月下旬，这一期间生猪现货由于供应较为宽裕，叠加消费处于淡季，延续偏弱走势，而2405合约由于处于远月，预期相对较好，因此大幅升水现货。

第二阶段是2023年7月下旬到8月底，这一期间生猪由于去年夏天能繁母猪繁育效率低、南方雨季疫病去化叠加冬季北方疫病仔猪去化导致商品猪阶段性供给偏紧，因此现货价格逐步抬升，现实逐步强于预期，现货逐步升水期货。

第三阶段是2023年8月底到2024年1月底，这一期间生猪供应恢复，整体供应还是处于宽松态势，现货逐步走弱。但该阶段处于旺季，预期较好，因此期货逐步升水现货。预期强于现实。

第四阶段是2024年1月底到2024年2月初，这一期间处于春节备货阶段，生猪现货冲高回落，现实整体强于预期，现货升水期货。

第五阶段是2024年2月初到3月底，这一期间处于春节后淡季，现实整体弱于5月合约预期，现货贴水期货。

以上阶段还处于预期和现实博弈阶段，下面本文将从交割理论探讨2405合约最后阶段的期现回归情况。

2405合约期现回归情况

本篇章主要讨论走势图的第6阶段，该阶段期现走势主要是LH2405合约的期现回归情况。

第六阶段是2024年3月底至今，这一期间前期生猪现货和期货价格期现回归情况较好，但后期现货全国均价明显升水期货价格，下面就以交割理论视角来解释这一现象。

根据生猪期货交割标准，单体体重区间在90—150（140—150区间不扣价）公斤，即交割的生猪符合这一体重区间进行交割即可，若按一手生猪16吨来算，运猪大车大概能运130头，但这些猪的均重只要符合100—130公斤（120—130区间不扣价）即可，但单体体重在90—150公斤即可，而不同区间段的猪每公斤的价格是有差异的，因此2405合约的实际交割价值其实是低于生猪均价的，因此可以看到期货贴水现货，当然这是原因之一，下文将探讨造成这一现象的另一个原因。

交割既要考虑交割品质量，也要考略交割地点，盘面最后回归的价格是最优交割地的价格，本文列出了设有生猪交割库省份的实际交割价格情况。

从上表可以看出4月18日的最优交割地是四川省，当日四川省的现货主流价14.7元／公斤与LH2405合约盘面收盘价14775元／吨相近，期现回归效果良好（为方便理解，本表只考虑了主要影响因素，其他次要影响因素没有计算在内，因此期现价格有微小分离）。交割回归理论在该合约成立，综合以上两点解释了2405合约近期的走势。（作者单位：华安期货）