生猪：基本面宽松延续，上行空间有限

2024-06-22

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2023年上半年以来，我国生猪价格走势持续低迷，基本处于14元/KG低位盘整，养殖利润已连续7个月亏损。作为CPI一篮子商品的重要分项，猪价持续下行也对CPI造成一定拖累，据国家统计局数据，6月我国CPI环比下降0.2%（连续5个月下降），同比持平（涨幅创近28个月新低）。随着下半年开启，生猪价格将如何演绎受到市场普遍关注。本篇报告我们在聚焦2H23基本面行情分析的同时，对为何能繁母猪产能去化缓慢、猪周期是否有效、猪价拐点如何判断等行业热点问题进行探讨。

1H23回顾：供给压力如期释放，消费温和复苏，供强需弱下市场看涨预期落空

供给端：供给压力持续释放，且产能去化缓慢

生猪出栏量、宰后均重和屠宰量等指标同比均明显增加，供应压力持续释放。一是出栏量同比增幅明显。据国家统计局数据，1Q23我国生猪出栏量19899万头，较去年同期增加1.7%。二季度官方数据虽还未公布，但根据机构样本数据，我们预计生猪出栏量仍大概率高于去年同期。据涌益样本数据，4、5月我国商品猪出栏量分别达到227.23万头和225.99万头，同比分别上涨5.31%和6.29%。二是宰后均重明显高于去年同期水平。据卓创数据，我国生猪宰后均重由1月初的94.31KG降至6月底的92.38KG，累计降幅仅为2%，1H23平均宰后均重为94.28KG，较去年同期的89.78KG涨幅超过5%。三是日均屠宰量同比显著增长。据涌益样本数据，上半年我国企业日均屠宰量14.96万头，去年同期为13.33万头，增幅达到12.23%。从6月数据来看，单月日均屠宰量为14.71万头，较去年同期的12.36万头，增幅接近20%。

我国生猪产能为何去化缓慢？我们认为，产能去化缓慢可以从四个角度来分析：1）从价格预期来看，养殖主体普遍预期下半年生猪价格会出现上涨，期货远期盘面也给出一定升水，这在一定程度上使得散养户和集团养殖户的博弈加剧，特别是在4100万头合理能繁母猪产能的限制下，养殖主体扩大占有市场份额的动机加强；2）从仔猪价格来看，今年上半年大多数时间7kg三元仔猪价格一直稳定在500元以上（据卓创数据，二季度仔猪均价506.85元/头），仔猪售卖利润可观，养殖户淘汰意愿不强；3）从行业养殖利润来看，上半年养殖行业并没有深度亏损，据卓创数据，上半年我国生猪自繁自养盈利约为-120元/头，这对于集团养殖主体来说压力并不大，综合考虑折旧和固定资产投资，现金流压力较小；4）从养殖成本来看，饲料价格逐步回落，这也在一定程度上支撑养殖主体降低成本，对冲猪价下跌。

需求端：猪肉消费并未超预期改善，叠加冻品入库量放缓及蛋白替代挤占，市场预期或回归理性。一是餐饮消费恢复不及消费品，呈现温和复苏，节日效应影响不及预期。二是冻品入库明显放缓，对消费拉动持续性不足。据卓创数据，春节后至2月底，我国猪肉冻品库容率快速由20.68%上涨至28.87%。但进入二季度以后，可以看到整体猪肉冻品库存仅小幅增加，远低于一季度，实际入库数量比较有限。三是蛋白替代一定程度上抑制居民猪肉消费。虽然生猪价格持续走低，但是我们看到性价比优势并没有带动消费改善。一方面，禽肉消费快速增长；另一方面，反刍肉类（羊肉、牛肉）价格显著回落，对猪肉消费形成一定挤占。

2H23展望：3Q23猪价偏弱运行为主，但存小幅走高预期；4Q23猪价拐点仍需等待基本面验证，我们预计价格区间14-18.5元/KG

3Q23我们认为生猪供强需弱的基本面较难改变，价格大概率维持弱势，8月后节日效应或小幅提振猪价，但上行空间有限。供给端：1）3Q23各月对应的能繁母猪产能仍处于扩张周期，生猪出栏压力仍较大。按照10个月推算，我们认为2023 年7-9月市场可供出栏量基本是由 2022 年9-11月对应的能繁母猪存栏确定。据农业农村部数据，2022年9-11月，我国能繁母猪产能分别为4362万头、4379万头和4388万头，产能处于扩张周期，环比连续增加。2）短期生猪出栏体重大概率有所下行，需要注意8月底体重变化，判断压栏情况。可以看到，从6月底开始，生猪出栏均重回落速度加快，反映在猪价低迷且南方有一定疫病风险的情况下，养殖户出栏心态积极，我们认为体重短期或仍会下行一段时间。3）国内冻品库存位于高位，若价格反弹大概率引发冻品的抛售压力。我们认为，冻品入库仅能短期分流销售压力，后期会形成后置供给，冻品出库节奏或是影响下半年价格的重要因素。需求端：三季度总体来看是猪肉消费的传统淡季，我们预计生猪市场仍然以供过于求为主。但需关注政策性收储，政策市或带来一定市场情绪的改善，但我们认为当前生猪市场消费支撑不足，因此对猪价的拉升或较为有限。

4Q23，我们认为节日旺季支撑下，消费或进一步改善，但今年基本面仍没有大的矛盾，价格上行空间有限，谨慎看多。供给端压力或有一定缓和，但考虑冻肉和可能的压栏预期，我们认为四季度供给仍较为充裕。1）今年10月对应的能繁母猪产能是去年12月上轮扩张周期的峰值4390万头，是理论对应出栏最多的月份。尽管11、12月，对应的能繁产能环比小幅走低，但10-12月对应能繁母猪月均存栏为4366万头，同比去年四季度对应的4295万头（2021年12月至2022年2月），增幅1.65%。2）冻品库存方面，当前市场预期较为一致，普遍认为四季度消费旺季提振下，猪价大概率走强，因此冻肉或加速流入市场，会对下半年猪价反弹带来压制。3）若8月压栏开启，可能再次扰动猪肉供给，供给端或再次“雪上加霜”。需求端不确定较大，市场仍存乐观预期，但需谨慎判断。下半年，如果消费恢复低于预期、节日消费支撑在生猪销售上仍较为温和，那么市场看涨情绪或再度转向悲观，目前来看，我们认为消费的不确定性仍较大。

专题：当前猪周期在什么位置？本轮猪周期为何与前几次不同？未来猪周期如何演绎？

2022年3、4月开始的猪价上涨，是新一轮周期的上行周期开始，在去年10月达到平均28元/KG左右的峰值，涨幅约100%。去年11月猪价开始下行，到今年6月猪价跌至14元/kg，跌幅达到50%。我们看到，如果从高点到低点来判断，本轮猪周期仅仅持续了半年左右的时间，与前几次的周期表现显著不同。

本轮猪周期表现出哪些新特征？1）产能波动明显小于前几次猪周期。对比前几轮能繁母猪存栏波动，如2014-2018、2018-2022等，能繁母猪高低点波动基本超过20%以上，甚至可以达到30%降幅。但在本轮周期里，2022年4月为能繁存栏最低点4177万头，12月为能繁存栏最高点4390万头，涨幅仅为5.1%，今年的上半年连续5个月产能下降，但是到目前为止去化幅度只有3%左右，也就是减少了100多万头能繁母猪。2）价格涨跌集中，预期较为一致，行业集中度提高。对比历史周期，我们发现，以前周期上行周期月份基本都在20个月以上，本周价格上行周期仅为7个月，但价格涨跌幅超过100%。从期货价格走势来看，月度价格涨跌集中，市场交易一致。3）行业集中度显著提高。以上市企业为例，目前18家上市猪企能繁母猪存栏总量约为738万头，占全国总存栏17%；2022年出栏量合计超过1.3亿头，同比增幅高达31%，占全国总存栏约19%。

本轮猪周期，产业发生了哪些新变化？我们认为，猪周期仍会存在，但较为剧烈的产能周期短期可能不会出现，季节性影响或更为频繁。1）政策规定了产能去化标准，产能波动区间被有限控制。我们认为，4100万头的能繁母猪存栏绝对量并不低，因此只要产能不出现大幅去化，猪价的反弹高度大概率较为有限。2）产业集中度明显提升，有助于生猪生产稳定，或可能拉长猪周期。借鉴美国的经验，这或将有助于提升供给稳定性，但猪周期仍会大概率存在，只是会被明显拉长。3）能繁母猪与生猪出栏量关系，是属于养殖生长周期范畴，并不会改变。4）大商所生猪期货推出以后，市场信息更为公开透明，生猪市场跨周期调节机制基本建立，但预期一致后，交易上或将更为集中。

猪价何时出现拐点？1）从产能周期看，今年10月后，由于对应的能繁母猪存栏（10个月以前）环比转负，因此理论出栏量开始下降，但是绝对量上仍偏多。目前，能繁产能连续去化5个月，但去化节奏缓慢，我们预计明年生猪供给压力仍不可小觑，且仍在4100万标准线以上。因此我们认为，短期拐点出现的概率较低，结合当前的产能去化节奏来看，我们预计四季度猪价有上行空间，但明年一季度消费淡季价格或大概率走低，明年4月后猪价值得期待。2）从养殖利润来看，短期或仍处于小幅亏损，中长期来看，我们认为能繁母猪产能在4100万头附近，保证了猪价不会出现过度上行，行业大概率进入微利状态，未来行业竞争或是成本竞争，而这恰恰利好规模化龙头。

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正文

2023年上半年以来，我国生猪价格走势持续低迷，基本处于14元/KG低位盘整，养殖利润已连续7个月亏损。作为CPI一篮子商品的重要分项，猪价持续下行也对CPI造成一定拖累，据国家统计局数据，6月我国CPI环比下降0.2%（连续5个月下降），同比持平（涨幅创近28个月新低）。随着下半年的开启，生猪价格将如何演绎受到市场普遍关注。本篇报告，我们在聚焦2H23基本面行情分析的同时，对为何能繁母猪产能去化缓慢、猪周期是否有效、猪价拐点如何判断等行业热点问题进行探讨。

图表：猪肉对于CPI同比拉动

资料来源：国家统计局，中金公司研究部

图表：我国生猪、仔猪价格走势

资料来源：Wind，中金公司研究部

1H23回顾：供给压力如期释放，消费温和复苏，供强需弱下市场看涨预期落空

供给端：供给压力持续释放，且产能去化缓慢

生猪出栏量、宰后均重和屠宰量等指标同比均明显增加，供应压力持续释放

一是出栏量同比增幅明显。据国家统计局数据，1Q23我国生猪出栏量19899万头，较去年同期增加1.7%。二季度官方数据虽还未公布，但根据机构样本数据，我们预计生猪出栏量仍大概率高于去年同期。据涌益样本数据，4、5月我国商品猪出栏量分别达到227.23万头和225.99万头，同比分别上涨5.31%和6.29%。6月从计划出栏量数值来看，仍维持6%左右的同比增幅。值得注意的是，2Q23月度出栏数据环比开始转负，但下降幅度较小。据涌益样本数据，4、5月我国生猪出栏量环比分别下降0.04%和0.54%。

二是宰后均重明显高于去年同期水平。据卓创数据，我国生猪宰后均重由1月初的94.31KG降至6月底的92.38KG，累计降幅仅为2%，1H23平均宰后均重为94.28KG，较去年同期的89.78KG涨幅超过5%。

图表：我国月度商品猪出栏情况

资料来源：涌益咨询，中金公司研究部

图表：生猪周度宰后均重

资料来源：卓创资讯，中金公司研究部

三是日均屠宰量同比显著增长。据涌益样本数据，上半年我国企业日均屠宰量14.96万头，去年同期为13.33万头，增幅达到12.23%。从6月数据来看，单月日均屠宰量为14.71万头，较去年同期的12.36万头，增幅接近20%。从屠宰企业开工率来看，春节后屠宰企业开机率不断恢复，截至5月底开机率已从36%恢复至41.50%，今年1-5月月均开机率为41.96%，较去年同期下滑4个百分点左右。结合出栏体重偏高和屠宰量绝对值的显著增加，虽然开机率略有下滑，但不改供给端宽松的判断。

图表：生猪屠宰企业日度屠宰量

资料来源：涌益咨询，中金公司研究部

图表：生猪屠宰企业开工率

资料来源：涌益咨询，中金公司研究部

当前我国生猪产能为何去化缓慢？

我们认为，产能去化缓慢可以从四个角度来分析：

从价格预期来看，养殖主体普遍预期下半年生猪价格会出现上涨，期货远期盘面也给出一定升水，这在一定程度上使得散养户和集团养殖户的博弈加剧，特别是在4100万头合理能繁母猪产能的限制下，养殖主体占据更多市场份额的动机有所增强；

从仔猪价格来看，今年上半年大多数时间7kg三元仔猪价格一直稳定在500元以上。据卓创高频数据，二季度仔猪均价506.85元/头，因此出售仔猪利润相对可观，这也使得养殖户淘汰意愿不强；

从行业养殖利润来看，上半年养殖行业并没有深度亏损，因此没有大范围刺激产能去化。据卓创数据显示，上半年我国生猪自繁自养盈利约为-120元/头，这对于集团养殖主体来说压力并不大（外购仔猪育肥利润约为-311元/头），综合考虑折旧和固定资产投资，现金流压力较小；

从养殖成本来看，上半年养殖成本基本稳定在16元/Kg，生猪价格均价弱势运行，稳定在14-15.5元/Kg区间波动，随着豆粕价格的逐步回落，卓创植物蛋白饲料价格指数基本稳定在1240附近（1H23日均为1248），较去年同期1278降幅约3%，这也在一定程度上支撑养殖主体降低成本，对冲猪价下跌。

图表：生猪养殖利润

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：卓创植物蛋白饲料价格指数

资料来源：卓创资讯，中金公司研究部

需求端：经济温和复苏下，消费并未超预期改善，叠加冻品入库量放缓及蛋白替代挤占，市场预期回归理性

一是餐饮消费恢复不及消费品，呈现温和复苏，节日效应影响不及预期。二季度市场消费有所恢复但力度相对温和，餐饮板块虽然疫后率先复苏但高增速态势有所放缓。根据国家统计局数据，4-5月期间国内社会零售品消费总额同比分别增加18%与12%，其中餐饮类消费同比增加43.8%与35.1%，虽然餐饮同比增速绝对值相对偏高，但我们认为这主要是由于去年的低基数效应，而与2019年同期相比，5月餐饮零售额同比提升约12.08%，而消费品零售总额同比提升大约14.71%，可见餐饮板块在疫后虽然率先反弹至疫前同期水平，但也持续回暖的态势并未保持，在消费品类中的优先级有所下降。此外，从五一、端午等假期的节日消费来看，单客支出温和上涨，旺季下餐饮消费回升较为有限。

图表：社零总额与餐饮分项趋势变化

资料来源：国家统计局，中金公司研究部

二是冻品入库明显放缓，对消费拉动持续性不足。春节后，我们看到生猪价格出现了一波小阳春行情，消费快速恢复，我们认为这主要是因为在此期间屠企主动建库，冻品大量入库分流部分供给压力。据卓创数据，春节后至2月底，我国猪肉冻品库容率快速由20.68%上涨至28.87%。但进入二季度以后，可以看到整体猪肉冻品库存仅小幅增加，远低于一季度，实际入库数量比较有限。据卓创样本数据，4月以来冻品库容率由29%上涨至34%。我们认为主要原因，一方面前期库存量已经相对较大，屠企建库可能会面临较大的资金压力；另一方面，猪价持续低迷，囤货待涨心态可能出现松动。

三是蛋白替代一定程度上抑制居民猪肉消费。虽然生猪价格持续走低，但是我们看到性价比优势并没有带动消费改善。我们认为，这可以从两个方面来解释，一发面，禽肉消费快速增长。据卓创数据，今年以来我国肉鸡产量居五年高位，截至6月底，肉鸡产量123.56万吨，较去年同期的88.8万吨，增加近40%。同时，肉鸡消费增长率持续走高，截至6月达到13.48%，较去年同期增长9个百分点。另一方面，反刍肉类价格显著回落，对猪肉消费形成一定挤占（羊肉、牛肉）。据国家发改委数据，截至6月底，羊肉、牛肉（36个城市平均零售价）价格分别较年初下降2.6%和4.5%，结合居家膳食结构的调整，都对猪肉消费形成一定压制。

图表：生猪冻品库存

资料来源：涌益咨询，中金公司研究部

图表：肉鸡产量变化

资料来源：卓创资讯，中金公司研究部

2H23展望：3Q23猪价偏弱运行为主，但存小幅走高预期；4Q23猪价拐点仍需等待基本面验证，我们预计价格区间14-18.5元/KG

3Q23我们认为生猪供强需弱的基本面较难改变，价格大概率维持弱势，8月后节日效应或小幅提振猪价，但上行空间有限

供给端：1）3Q23各月对应的能繁母猪产能仍处于扩张周期，生猪出栏压力仍较大。能繁母猪存栏量是监测未来市场生猪供给的先行指标，约领先10个月左右。按照10个月推算，我们认为2023 年7-9月市场可供出栏量基本是由 2022 年9-11月对应的能繁母猪存栏确定。据农业农村部数据，2022年9-11月，我国能繁母猪产能分别为4362万头、4379万头和4388万头，产能处于扩张周期，环比连续增加，且均高于4100万头合理产能区间，因此三季度我国生猪理论出栏量仍较大；2）短期生猪出栏体重大概率有所下行，需要注意8月底体重变化，判断压栏情况。可以看到，从6月底开始，生猪出栏均重回落速度加快，反映在猪价低迷且南方有一定疫病风险的情况下，养殖户出栏心态积极，我们认为体重短期或仍会下行一段时间。从数据上来看，出栏量仍处于上行周期，体重对供给的调节能力有限，总体供应仍然相对偏宽松。8月底开始，节日备货行情启动，需要注意出栏体重变化，尽管今年压栏强度不会太大，但压栏节奏或影响四季度猪肉供给；3）国内冻品库存位于高位，若价格反弹大概率引发冻品的抛售压力。我们认为，冻品入库仅能短期分流销售压力，后期会形成后置供给，冻品出库节奏或是影响下半年价格的重要因素。

图表：能繁母猪存栏

资料来源：国家统计局，中金公司研究部

图表：能繁母猪产能对应情况

资料来源：Wind，中金公司研究部

需求端，三季度总体来看是猪肉消费的传统淡季，我们预计生猪市场仍然以供过于求为主。从历史数据来看，7-8月夏季气温偏高，居民肉类消费清淡，8月底节日备货需求启动，下游走货或有所提速。另外，冻品入库已没有太多增量空间，因此分销能力有限。但需关注政策性收储，政策市或带来一定市场情绪的改善，但我们认为当前生猪市场消费支撑不足，因此对猪价的拉升或较为有限。

4Q23，我们认为节日旺季支撑下，消费或进一步改善，但今年基本面仍没有大的矛盾，价格上行空间有限，谨慎看多

供给端压力或有一定缓和，但考虑冻肉和可能的压栏预期，我们认为四季度供给仍较为充裕。首先，我们还是从总体的产能角度来看，今年10月对应的能繁母猪产能是去年12月上轮扩张周期的峰值4390万头，是理论对应出栏最多的月份。尽管11、12月，对应的能繁产能环比小幅走低，但10-12月对应能繁母猪月均存栏为4366万头，同比去年四季度对应的4295万头（2021年12月至2022年2月），增幅1.65%。其次，冻品库存方面，当前市场预期较为一致，普遍认为四季度消费旺季提振下，猪价或大概率走强，因此冻肉或加速流入市场，这可能对下半年猪价反弹带来压制。第三，压栏因素仍会扰动供给量，当前三季度生猪出栏压力较大，尽管当前从出栏体重上看，压栏没有启动，但猪价持续低迷，而根据历史经验，养殖主体8月开始或存一定的压栏情况，若出栏均重开始上行，这或再次扰动猪肉供给，使得原本就压力较大的供给端“雪上加霜”。

需求端不确定较大，市场仍存乐观预期，但需谨慎判断。十年历史数据回测显示，四季度生猪消费量会有15%左右的增加，但是经过疫情三年，居民消费习惯较难判断，2022年以来季节性消费提振预期已多次落空（如去年春节和今年五一）。下半年，如果消费恢复低于预期、节日消费支撑在生猪销售上仍较为温和，那么市场看涨情绪或再度转向悲观，目前看我们认为消费的不确定性仍较大。

专题：当前猪周期在什么位置？本轮猪周期为何与前几次不同？未来猪周期如何演绎？

回顾前几次猪周期，我们看到，猪周期基本上都呈现4年一次的波动规律，而原因应从养殖周期来解释，养殖端供给的增加或者减少需要经历约24个月。具体来看，猪价快速上涨，高额的养殖利润会刺激补栏，一般来看需要经过14个月左右的时间才能增加能繁母猪产能，能繁母猪再经过大约10个月左右的时间形成商品猪出栏，整个过程约24个月，这也是一个完整的供应增加的周期。当供过于求导致市场价格下跌，生产者开始淘汰产能，同理需要约24个月产能出清，整个过程共48个月左右的时间，即四年猪周期。

但是2022年3、4月开始的猪价上涨，是新一轮周期的上行周期开始，在去年10月涨到平均28元/kg左右，达到峰值，涨幅约100%。进入11月，猪价开始下行，当然也有一定疫情防疫政策优化的影响，使得需求端无法消化供给端持续输出的压力，到今年6月猪价跌至14元/kg，跌幅达到50%。我们看到，如果从高点到低点来判断，本轮猪周期仅仅持续了半年左右的时间，与前几次的周期表现显著不同。

图表：历史猪周期时间梳理

资料来源：Wind，中金公司研究部

本轮猪周期表现出哪些新特征？

1）产能波动明显小于前几次猪周期。对比前几轮能繁母猪存栏波动，如2014-2018、2018-2022等，能繁母猪高低点波动基本超过20%以上，甚至可能达到30%降幅。但在本轮周期里，2022年4月为能繁存栏最低点4177万头，12月为能繁存栏最高点4390万头，涨幅仅为5.1%，今年的上半年连续5个月产能下降，但是到目前为止去化幅度只有3%左右，也就是减少了100多万头能繁母猪。

2）价格涨跌集中，预期较为一致，行业集中度提高。对比历史周期，我们发现，以前周期上行周期月份基本都在20个月以上，（2002-2006年周期，价格上涨月数为27个月；2006-2010年周期，价格上涨月数为23个月；2018-2022周期，价格上涨月数为25个月，2018-2022年周期，价格上涨月数为27个月），本周价格上行周期仅仅7个月，但价格涨跌幅超过100%（14元/kg涨至28元/KG）。从期货价格走势来看，月度价格涨跌集中，市场交易一致。

3）行业集中度显著提高。以上市企业为例，目前18家上市猪企能繁母猪存栏总量约为738万头，占全国总存栏17%；2022年出栏量合计超过1.3亿头，同比增幅高达31%，占全国总存栏约19%，相比上年提升四个百分点。如果将一些非上市的头部企业也考虑进来，2022年行业前40家猪企的能繁母猪存栏超过1100万头，占比超过25%；而行业前10企业能繁母猪存栏约为800万头，出栏量或将超过1.2亿头，占比约为17%，均处于历史高位。

图表：历史猪周期能繁与生猪价格关系

资料来源：国家统计局，中金公司研究部

图表：CR10集中占比

资料来源：Wind，中金公司研究部

本轮猪周期产业发生了哪些新变化？

我们认为，猪周期仍会存在，但较为剧烈的产能周期短期可能不会出现，季节性影响或更为频繁。我们在去年6月的报告中，就提示市场，新一轮猪周期在没有疫病导致的大幅产能去化的前提下，周期会拉长，价格波动幅度或小于以往，目前的猪价走势符合我们的预期。新一轮猪周期，有四点变化值得注意：

1）政策规定了产能去化标准，产能波动区间被有限控制。我们看到，国家在《生猪产能调控实施方案（暂行）》中，明确提出合理调控区间[1]，这在以往的历次猪周期中并没有先例，因此当去年4月产能去化至4177万头后，去化幅度并没有继续延续。我们认为，4100万头的能繁母猪存栏绝对量并不低，因此只要产能不出现大幅去化，猪价的反弹高度大概率较为有限。

2）产业集中度明显提升，有助于生猪生产稳定，或可能拉长猪周期。借鉴美国的经验，我们看到规模化企业不会因为猪价的小幅波动轻易改变出栏节奏，这或将有助于提升供给稳定性，但猪周期仍会大概率存在，只是会被明显拉长。

3）能繁母猪与生猪出栏量关系，是属于养殖生长周期范畴，大概率不会改变。根据养殖规律，能繁母猪存栏到生猪出栏的最短理论周期为 10个月，T-10 期的能繁母猪存栏量与 T 期的生猪价格存在高度负相关。数据分析验证，两者相关性系数高达-0.83。

4）大商所生猪期货推出以后，市场信息更为公开透明，生猪市场跨周期调节机制基本建立，但预期一致后，交易上可能更为集中。

猪价何时出现拐点？

从产能周期看，今年10月后，由于对应的能繁母猪存栏（10个月以前）环比转负，因此理论出栏量开始下降，但是绝对量上仍偏多。目前，能繁产能连续去化5个月，但去化节奏缓慢，对应的明年生猪供给压力不可小觑，且仍在4100万标准线以上。因此我们认为，短期拐点出现的概率较低，结合当前的产能去化节奏来看，四季度猪价有上行空间，但明年一季度消费淡季价格或仍大概率走低，明年4月后猪价值得期待。

从养殖利润来看，短期或仍处于小幅亏损，中长期来看，我们认为能繁母猪产能在4100万头附近，一定程度上保证了猪价不会出现过度上行，行业大概率进入微利状态，未来行业竞争或是成本竞争，而这恰恰利好规模化龙头。

[1]https://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/2021-09/24/content_5639030.htm

本文摘自：2023年7月12日已经发布的《中金大宗商品 | 生猪2023下半年展望：基本面宽松延续，上行空间有限》

联系人陈雷 SAC 执业证书编号：S0080122030114

联系人庞雨辰 SAC 执业证书编号：S0080122080153

分析员郭朝辉 SAC 执业证书编号：S0080513070006 SFC CE Ref：BBU524

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