曙光初现的猪周期 回顾历史，自 2006 年以来，猪肉价格经历了四个周

回顾历史，自 2006 年以来，猪肉价格经历了四个周期。

1)2006 年 6 月-2010 年 4 月:蓝耳病推动猪价上涨。2006 年初猪肉价格处于低 位，猪肉行业亏损，大量养殖户退出生产。2006 年夏季开始猪蓝耳病开始爆发， 猪肉价格开始稳步上涨。2007 年蓝耳病蔓延至全国，生猪死亡率较高，延缓了补 栏速度，同年生猪出栏量较上一年减少了 4699 万头，猪肉价格快速上涨，2007 年均价为 18.8 元/公斤，同比增长 41%，至 2008 年 3 月达到本轮最高点 25.9 元/ 公斤。随后生猪持续补栏，同时 2008 年经济危机和次年的瘦肉精事件影响需求端， 猪价进入下行通道，2009 年年中国家启动收储，叠加后期产能完成去化，猪肉完 成止跌。

2)2010 年 5 月-2014 年 4 月:典型内生动力的猪周期。本轮猪周期的推动因素主 要是内生动力，受外界扰动较少。由于上一轮能繁母猪存栏量低，供给出现短缺， 2010 年 6 月触底为 14.86 元/公斤，随后猪肉价格开始攀升，2011 年 9 月来到本 轮高点 30.41 元/公斤，上行 16 个月。存栏能繁母猪在 2010 年 8 月到达低点 4580 万头，此后缓慢恢复，在 2012 年 10 月达到 5078 万头的新高，猪肉价格也 一路震荡下行，虽然商务部于 2013 年收储，但猪肉价格仅短期回弹，随着反腐和 打击“三公消费”，价格进一步下跌，2014 年 4 月来到本轮低点 17.93 元/公斤。 本轮周期属于较为典型的供需结构动态变化所导致。

3)2014 年 5 月-2018 年 5 月:当环保政策压制补栏动力。2015 年《环境保护法》 颁布实施，实施严格的环保禁养政策，并着力提升生猪养殖的规模化程度，导致大 量散养户退出市场，产能持续去化。2015 年疫病多发，进一步加剧了供应短缺， 到 2016 年 4 月来到本轮高点 30.32 元/公斤，较最低点涨幅近 72%。随后猪价进 入下行通道，消费低迷使得养猪场集中抛售，猪价迅速下降，2018 年 5 月最低时 仅为 15.85 元/公斤。与前几轮不同的是，尽管猪肉价格上涨，但是由于环保政策 压制了补栏力度，本轮周期中能繁母猪存栏量保持下行，而规模化养殖提高生产效 率，生猪存栏量在 2006 年略有上升，随后也继续下行通道。

4)2018 年 6 月-至今:非洲猪瘟来势汹汹。2018 年中开始，非洲猪瘟在全国开始 蔓延，这对我国的生猪养殖行业产生了重大的影响，我国生猪产能断崖式下跌， 2019 年全国生猪存栏 3.1 亿头，同比下降 27.5%，出栏 5.4 亿头，同比下降 21.6%，猪肉价格也在 2019 年达到第一个高点 56 元/公斤，较本轮初增长了 220%。2020 后春节期间虽然有新冠肺炎疫情对需求的扰动，猪肉价格有短期回调， 但随着复工复查及经济复苏节奏，猪肉在 2020 年全年保持高位震荡，成为一波猪 肉的超级行情。2020 年末，全国生猪存栏同比增长 31%，连续 5 个季度环比增长， 产能恢复也让猪价迅速跌落，猪价从 21 年初至今已经下跌近 60%。

目前生猪已经开始去化，能繁母猪存栏量在 7 月时已经迎来拐点。2021 年 7 月我 国能繁母猪存栏量环比下降 0.5%，结束了连续 21 个月的增长，而生猪存栏量虽 然还在增长，7 月环比增长 0.8%，已经连续 5 个月涨幅收窄。由于 2021 年初能 繁母猪补栏量达到最高峰，目前生猪存栏量的增长更多的是惯性的增长，在市场作 用下，大家开始调整生产节奏，以质换量，首先淘汰品质较劣的二元母猪，加快产 能出清。而上市公司的产能出清在 2021 年初已经开始。以牧原、温氏和新希望为 例，三家上市公司的生产性生物资产自 2020 年起有显著的增长，而 2021 年开始 即开始逐季度下降。从上市公司披露的 9 月生猪出栏均重来看，各大养殖企业环 比继续下降，其中最高的是天康生物，出栏均重 136.75 公斤/头，环比下降 4.88%; 最低的是正邦，出栏均重 109.9 公斤/头，环比下降 8.93%。

我们的生猪存栏量在这一轮下降周期回到 2018 年末的水平(2019 年大幅去产能 之前)的话，生猪去化率也要达到 25%，也导致猪肉价格可能会出现一轮幅度与 2019 年可媲美的涨价行情。一旦这种级别的去化出现，猪肉价格的增长速度约为 90%。随着能繁母猪存栏量拐点已至，生猪出栏增速环比放缓，当前猪肉价格同比 增速已经处于底部区间。

猪企股票价格领先猪肉价格。将新希望、温氏、牧原的股价同比涨跌和猪肉价格 同比涨跌放在一起时可以看出，基本这三家生猪养殖企业的股价同比拐点的出现均 领先于猪肉价格同比拐点三个月到半年左右，即猪企股票行情往往出现在猪肉价格 上涨的早期，因此现在可以逐渐开始关注生猪养殖龙头企业。

禽肉也会伴随猪周期的到来迎来价格上涨。猪肉、牛肉及鸡鸭等家禽都可以为人 体补充蛋白质，由于我国长久以来的消费习惯，猪肉是最主要的消费品种，当猪肉 价格上升时，由于禽类(主要为鸡肉)总体价格较低，因此会成为首选的替代品。 此外由于鸡肉的脂肪含量低于猪肉，在低脂健康化饮食的倡导下，我国禽类产量和 消费均在 2014 年之后稳步增长。从猪肉和鸡肉二者的关系上，人均猪肉的消费增 速和人均鸡肉的消费增速呈现出较为明显的反向波动，2019 年在非洲瘟疫大幅提 升猪肉价格的情况下，鸡肉人均消费量同比增长 20%，达 10.8 千克。由于猪肉价 格的上涨会促进禽类的需求，因此禽类价格与猪肉价格基本保持正相关，即猪周 期的来临也意味着鸡肉同样迎来价格周期。