生猪系列报告（一）

   1961年以来，有冻猪肉期货、活猪期货及瘦肉猪期货陆续在芝加哥交易所（CME）上市。目前在CME上市交易的瘦肉猪期货，标的为生猪酮体，现金交割。上世纪80年代以来，美国生猪市场规模化发展迅速，主要表现为规模化、专业化。数据显示，自1961年美国生猪期货上市以来：上市初期美国猪肉价格波动幅度较大；随着现货市场规模化推进及期货市场不断成熟，美国猪肉价格波动性明显降低。长期看，生猪期货上市有利于生猪养殖各环节进行风险管理。

   一、美国生猪期货发展状况

   众所周知的猪周期，不仅存在于中国市场，同样存在于美国市场。为帮助生猪养殖相关产业链进行风险管理，芝加哥交易所先后推出冻猪肉期货、活猪期货及瘦肉猪期货。

   （一）冻猪肉期货

   芝加哥交易所（CME）于1961年推出冻猪肉期货合约（Frozen Pork Belly contract），实物交割。半个世纪以后，2011年7月，冻猪肉期货退市。退市的原因可以归结为：消费习惯的改变。CME在之后的报告中指出：现在人们更多食用新鲜猪肉，而不是以前的大多数食用冻猪肉。由于该品种长期缺乏交易量，经与业内人士讨论，决定将冻猪肉期货和期权摘牌。回顾历史，冻猪肉期货上市以来，屠宰场和食品公司使用该品种对冲价格风险。20世纪70年代，在金融期货出现之前，一些交易者利用该品种对冲宏观风险和通胀风险。20世纪80年代早期，该品种交易量达到巅峰。

   （二）活猪期货

   在冻猪肉期货合约推出不久，CME于1966年推出活猪期货合约（Live Hog contract），实物交割。交割单位为40000磅，相当于约165头生猪。1996年12月，在活猪期货合约完成最后一次实物交割后，CME正式将活猪期货改为瘦肉猪期货。修改合约的原因可以归结为：物流方式的改变。

   1995年5月，CME在一份建议将活猪期货由实物交割改为现金交割的报告中指出：通过公共交易场所进行实物交割的比例不足10%，该比例有继续下降的趋势，已经无法反映主要的现货市场价格走势。活猪期货作为发现价格和进行风险的管理的功能受到影响。与此同时，直接销往包装厂及大型商超的交易量在不断增加，该类交易的定价基础为生猪酮体。CME指出，1993年，通过生猪酮体等级和重量计价的交易占整个生猪市场交易的比重约75%。CME认为，现金交割可以保证活猪期货价格能够有效反映现货市场。

   （三）瘦肉猪期货

   1997年至今，美国生猪期货市场仅有瘦猪肉期货（LeanHog contract）。该合约以“瘦肉猪指数”为基准，进行现金交割，交割单位为40000磅生猪酮体。

   （1）日内最大波幅

   日内最大波幅为上一个交易日结算价±3美分/磅。若出现涨跌停情况，之后交易日最大波幅为上一交易日结算价±4.5美分/磅。交割月最后两个交易日没有波幅限制。

   （2）结算价

   现金交割结算价格根据瘦肉猪价格指数（Lean HogIndex）确定。在未进入现金交割环节期间，采用临时结算价。

   非交割月合约临时结算价：该结算价为美国中部时间12:59:30-13:00:00，半分钟的成交量加权平均价。

   交割月合约临时结算价：该结算价为美国中部时间11:58:30-12:00:00，一分半的成交量加权平均价。

   现金交割结算价：瘦猪肉期货现金结算价在合约终止后两个工作日内公布，依据为CME瘦猪肉指数。举例，合约于2015年6月12日（周五）结束后，现金交割指数于2015年6月16日（周二）公布。

   二、美国生猪市场发展状况

   （一）美国生猪市场历史概况

   CME官网介绍：美国是世界第三大猪肉和猪肉产品生产国和消费国。近年来，美国猪肉和猪肉产品出口在全球位居前列，平均超过20%的商业猪肉产量用于出口。目前，美国的生猪养殖主要集中在中西部和北卡罗来纳州东部。

   USDA报告中指出，上世纪80年代以来，美国生猪养殖规模化发展迅速，表现为规模化、专业化。1992年至2004年，美国生猪养殖场数量减少70%，而存栏量保持稳定。存栏量在2000头以上的比重由不到30%增加至接近80%。传统的自繁自养模式让位于专业化分阶段养殖，市场份额从65%下降至18%。近年来，随着猪肉价格上涨，美国生猪养殖规模呈扩大趋势。

   （二）生猪市场现状

   美国生猪市场最为关注报告的有两份：

   （1）季度生猪市场报告

   （2）月度禽畜市场报告

   季度生猪报告出自美国农业部（USDA），内容包括：生猪、仔猪、能繁的存栏情况，商品猪体重分布，母猪生产指标及猪肉产量等。

   在USDA最新的季度生猪报告中指出，截止2018年3月1日，生猪存栏7290万头，较上年同期增加3%，较上期报告降低1%。其中，能繁母猪存栏620万头，同比增加2%；商品猪猪存栏6670万头，同比增加3%。2017年12月-2018年2月期间，生猪出栏3230万头，同比增加4%。同期仔猪销售306万头，同比增加2%。母猪生产指标方面，平均每窝产仔猪10.58头，高于上年同期的10.43头。商品猪体重分布方面，50磅（折合23公斤）以下占比31.59%，50-119磅（折合23-54公斤）占比27.65%，120-179磅（折合54-81公斤）占比22.34%，180磅（折合81公斤）以上占比18.42%。

   USDA报告显示，鉴于2018年第一季度猪肉产量增加4%，根据现有存栏结构及生产商计划，预计2018年第三季度的商业猪肉产量同比增加2%，预计第四季度产量同比增加近6%。因此，2018年下半年的生猪价格将会反映出同比大幅增长的压力。

   三、生猪期货对市场影响

   数据显示，自1966年美国活猪期货上市以来：上市初期美国猪肉价格波动幅度较大；随着现货市场规模化推进及期货市场不断成熟，美国猪肉价格波动性明显降低。

   四、总结

   1961年以来，有冻猪肉期货、活猪期货及瘦肉猪期货陆续在芝加哥交易所（CME）上市。目前在CME上市交易的瘦肉猪期货，标的为生猪酮体，现金交割。上世纪80年代以来，美国生猪市场规模化发展迅速，主要表现为规模化、专业化。数据显示，自1961年美国生猪期货上市以来：上市初期美国猪肉价格波动幅度较大；随着现货市场规模化推进及期货市场不断成熟，美国猪肉价格波动性明显降低。长期看，生猪期货上市有利于生猪养殖各环节进行风险管理。

作者：王燕；来源：中信期货研究资讯；农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的，并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处，请致电本网010-51289506联系，本网将立即与您磋商并解决相关事宜。