三层视角看“猪周期”：此时布局价值几何？

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　　相比持续低迷的猪肉价格，猪肉股近期的表现“精彩”得多。

　　1月10日，牧原股份大跌，一度“带崩”板块；2024年1月11日，猪肉股又集体大涨，新五丰、巨星农牧、天邦食品、中牧股份等纷纷上涨，畜牧养殖ETF（516670）中阳拉升，强势反包昨日阴线。

　　经历了67个月的超长“猪周期”，能否在2024年能否迎来转机？从周期视角、长期需求视角和估值角度看，畜牧养殖布局价值几何？

　　周期视角：能繁母猪去化加速，景气回升可期

　　一直以来，由于生猪产能变化相对市场需求的迟滞，国内猪肉的价格时涨时跌，呈现周期性变化规律。

　　猪周期传导路径

　　根据以往经验，一轮完整的猪周期需要3-4年的时间。2006年以来，我国生猪行业经历过3轮完整的猪周期。

　　第四轮猪周期自2018年5月开启以来，已经持续超67个月，出现了罕见的“延时”现象，但猪肉价格依然在底部徘徊。根据国家发展改革委价格监测中心的数据，1月3日，全国生猪出场价格为14.56元/公斤，玉米价格为2.58元/公斤，对应猪粮比价为5.64。通常，猪粮比价6.0被视为养猪企业的盈亏平衡点；低于这个比值，养猪企业将面临亏损。

　　为了节约成本，国内生猪产能去化加快。2023年11月，全国能繁母猪存栏量环比下降1.2%，创下年内最大跌幅，有望带动未来猪价企稳回升。因为能繁母猪从配种到妊娠、产仔、哺乳，再到仔猪育肥，需要10个月时间，所以能繁母猪存栏下降会影响今后的生猪出栏，进而影响未来市场中猪肉的供应。

　　从前两轮（2014年、2018年）猪周期来看，能繁母猪存栏量加速下滑拐点先于二级市场拐点出现，而猪价拐点是最后出现的。比如，2018年下半年，能繁母猪去产能加速后，中证畜牧指数、猪肉价格先后出现大涨。

　　华泰证券最新研究认为，母猪产能去化趋势深化下，2024年二季度或出现猪周期的底部拐点；考虑到以往猪周期中股价拐点通常领先于猪价，建议积极关注养殖板块。

　　长期需求视角：养殖行业成长空间依然较大

　　根据世界粮农组织FAO的数据，从全球来看，经济水平越高的国家，人均动物蛋白需求量会越高。

　　2021年，我国人均动物蛋白消费量37.7克/天，与1978年的6.5克/天来比增加近5倍。不过，与我们饮食习惯相近的日本、韩国及我国台湾地区相比，我国居民每天的蛋白质摄入量依然偏低。

　　据此，随着我国经济持续增长以及扩内需战略不断推进，国人对蛋白质的需求还有较大的增长空间。猪肉作为我国主要蛋白质提供品种，需求有望继续增长。

　　估值视角：估值处于历史最低水平

　　截至1月10日，中证畜牧养殖指数市净率为2.64倍PB，位于历史1.39%分位数，也就是说比历史近99%的时间都更便宜。

　　综上，在周期视角处于磨底阶段、中长期成长空间较大、估值较低的情况下，养殖板块或具备配置价值。

　　投资层面，指数化工具对多数投资者来说是不错的选择，比如“含猪量”最高的主题指数——中证畜牧养殖指数，选取沪深A股中涉及畜禽饲料、畜禽药物以及畜禽养殖等业务的上市公司股票作为样本股，可以反映畜牧养殖相关上市公司股票的整体表现。

　　中证畜牧养殖指数前10大成份股

　　目前，国内市场上跟踪中证畜牧养殖指数的ETF基金一共有4只，其中畜牧养殖ETF（516670）的管理费率最低，仅为0.2%/年。

　　Wind数据显示，2022年4月以来，畜牧养殖ETF（516670）的基金份额从不足2亿份猛增到现在的超10亿份，累计增幅超5倍。可见，持有人持续看好该基金的长期前景，感兴趣的朋友不妨关注。

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