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期货交易咨询从业信息：Z0012209

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养殖周期的实质：受制于动物的繁育对时间的客观要求，养殖供应调整的决策有效性大幅滞后于价格预期，进而形成了供需错配和回归。肉牛养殖周期显著长于肉禽和生猪养殖，其调整过程相对更加漫长，并让价格呈现相对更大的波动。

远景展望与思考：

我国肉牛生产产业的定价能力落后于外部定价权，且从属定价的特征难以在短期被逆转。定价因子的优先级分别是国内生猪价格趋势引领，基于海外供需的我国进口数量预期和我国肉牛产业链的供需趋势，但未来一年产业定价能力有望成为关键。

2024年全球肉牛市场呈现结构性不平衡特征，海外市场供需转向偏紧，受到全球消费的快速增长，全球牛肉的期末库存有望下降至46.6万吨，这是至少8年以来的全球最低库存水平。2023年8月至今，全球牛肉平均价格上涨近25%，暗示受国内外的价差走缩影响，预计年内牛肉进口增量有望放缓。

我国在2019～2020年期间，肉牛饲养创历史纪录的暴利阶段诱发了一轮显著的产能扩张。从基础母牛补栏到肉牛出栏共需要37-39个月，本轮的价格下跌的2023年起点吻合。澳大利亚的典型“牛周期”经验表明，母牛屠宰率异常走高领先于牛价见底大概3个季度，随后形成牛价回升势头。

在牛周期的底部，幼年牛犊的价格有很强的前瞻意义。牛犊价格低于育肥牛价格的倒挂是黎明前的预示，异常倒挂通常不会持续1年以上。

因为肉牛的养殖周期显著大于其他传统牲畜，肉牛养殖供应调整的决策有效性大幅滞后于价格预期，进而或形成严重的供需错配，一旦供给压力出清，价格的向上弹性巨大，其价格拐点有望在2024年下半年形成！

我国牛肉定价体系的三条线索：

国内肉牛生产产业的定价能力落后于外部定价权，且从属定价的特征难以在短期被逆转。因此，在牛肉价格分析的线索上，优先级分别是国内生猪价格趋势引领，基于海外供需的我国进口数量预期和我国肉牛产业链的供需趋势：

1、国内生猪价格的预期上，主要跟踪国内生猪养殖产业的供应变化，边际上能繁母猪的存栏变化，仔猪销售量和生猪出栏体重是重要的指标。

2、基于海外供需的我国进口数量预期方面，主要跟踪海外主要牛肉生产国的供需，中国进口利润等。

3、我国肉牛产业链的供需趋势方面，主要跟踪基础母牛的存栏数量变化，牛犊/架子牛/育成牛出栏数量变化等等

基于生猪的从属定价

我国牛肉产量在过去十年平均仅仅达到猪肉产量的12%左右，因此牛肉价格的系统性上涨基本都来自于猪肉价格的上涨带动，比如2005年-2008年，牛肉单价从15元涨到25元；2010年-2013年，牛肉单价从25元涨到46元；2018年-2023年，牛肉单价从50元上涨到69元。

证据：上述三轮牛肉价格上涨基本都启动于猪肉价格上涨3个月之后，当市场逐步适应猪肉这一动物蛋白上行后，转而增加牛肉消费。牛肉对于猪肉的溢价本质上是对于肉牛养殖周期长，出肉效率低的特征的补偿行为。（料肉比对比，生猪2.6，肉鸡1.7，肉牛6）

基于我国牛肉和猪肉的产量悬殊特征和牛肉产量增长的客观瓶颈（饲养成本和草地面积），长期看牛肉定价都很大程度都是之于猪肉的从属定价。

进口增量下的替代定价

我国的牛肉进口经历了从90年代的收紧到2017年左右再度放开的过程，2012年我国牛肉的进口量仅仅9万吨左右，此前“欧洲疯牛病”曾一度在市场引发担忧。2017年左右，中国先后解除了爱尔兰、荷兰，丹麦，英国和法国牛肉入华禁令正式终结，此外还批准进口美国和白俄罗斯牛肉出口到中国，随后我国的进口牛肉数量迎来了飞速增长，2023年我国牛肉进口达到273万吨，占我国牛肉总供给的30%左右，此外还有牛杂碎进口5万吨。

基于可观的进口利润，贸易渠道被快速建立，进口牛肉对于国内牛肉的替代定价权日益增加。未来视角下，2023年，新西兰成年牛屠宰量上升了1%，达到270万头，远高于长期平均水平。母牛屠宰率为57.4%，高于长期平均水平，表明有轻度去库存

由于新西兰出口的牛肉大部分是由瘦肉型奶牛生产的牛肉，农场牛奶价格影响牛肉出口量。在2023年，中国对牛奶的需求缓慢，导致牛奶价格低于预期，这反过来又导致奶牛屠宰量增加，随后牛肉出口增加7%，略高于50万吨。

目前，市场对牛奶价格预测已经显著回暖。虽然仍低于2022-23年的水平，但目前的价格比2023年10月预测的7.80新西兰元/千克高出16%，价格预期上涨预计减少奶牛屠宰和牛肉出口量。2024年全球牛肉供需转向偏紧，受到全球消费的快速增长，全球牛肉的期末库存有望下降至46.6万吨，这是至少8年以来的全球最低库存水平。2023年8月至今，全球牛肉平均价格上涨近25%。考虑到过去三年间，我国的进口牛肉的重量稳定在260万吨上下，受海内外的价差走缩影响，预计年内牛肉进口增量有望放缓，海外牛肉对国内的替代定价权预期回落。

国内肉牛产业定价：当前的困境

在2019～2020年期间——肉牛饲养净利润高达“5000～10000元/头/年”的创历史纪录的暴利阶段诱发了一轮显著的产能扩张。从基础母牛补栏到肉牛出栏共需要37-39个月，本轮的价格下跌的起点与此对应。

目前大宗牛肉价跌至42元每千克，相较于2023年7月低点51元每千克，还要低接近20%，中国肉牛行情持续不断的刷新近10年来的新低（跌回至2012年的水平），2024年4月中旬北方地区的西门塔尔育肥公牛主流出栏价格区间已经跌至10.5～11元/斤，很多急于变现的“二肥牛”或者“二槽子”主流成交价格已经跌至9～10元/斤。

行业正面临严峻挑战：与3年以前的峰值时期相比——育肥公牛的累计跌幅高达40%左右、成年繁育母牛的累计跌幅高达70%左右。以17000～18000元/头的全世界最高价格购买回来的进口育成母牛，目前在中国市场的实际价值不足5000元/头。

雌性屠宰率(FSR)衡量每季度屠宰雌性牛数量与屠宰总量的比较。最新一个季度的FSR为49%，长期的基准为47%。若动态跟踪的FSR高于47%（长期基准）那么产业则处于去库存的阶段，表明行业仅仅保留较少的小母牛和奶牛，整体处于去库存的阶段。

来自澳大利亚的“牛周期”启示：

2018年和2019年，澳大利亚大部分牛肉生产区遭遇了为期两年的干旱，造成了严重的影响，导致养牛者大幅降低了存栏水平。2020年受干早影响最严重的新南威尔士州开始出现急需的大范围降雨，帮助牧场恢复存栏重建2020年9月至11月期间降雨量高于平均水平的预测，给了生产者信心，并引发了强劲的再畜牧业需求，进一步引致屠宰量显著下行（2019年屠宰904万头，2021年屠宰仅仅630万头），2021年屠宰量是36年来的最低水平。

2018-2020年由于许多主要生产区域持续干旱，限制了饲料供应，并造成牲畜饮水严重短缺，牛群屠宰速度加快，许多生产商已经放养，种畜群加速非理性淘汰，突出表现在奶牛和小母牛屠宰的创纪录水平。2021年澳大利亚屠宰量同比下调600万头，是36年来的最低水平，总产量估计达到1870万吨屠体吨重量。

澳大利亚牛价在2021年达到了历史新高，较周期底部价格反弹接近90%。东部幼牛指标EYCI价格在弱势的价格周期中通常率先走出价格低谷，在2021年10月10.8澳元/千克，继续打破纪录，在12个月内上涨了33%，较2018年低点上涨100%。从2019年1季度母牛屠宰率超过均值水平到牛价的2019年4季度的探底，大致10个月左右，而后形成牛价回升的势头。在价格回升的初期，母牛屠宰率或仍旧持续走高。后期牛犊和肉牛价格的高点大致滞后于母牛屠宰率的高点5个季度。

肉牛养殖利润周期的重启依赖于供应压力的出清，参照其他农产品周期，出清过程大体遵循以下规律：

初始阶段产业的集体决策是降低养殖成本，优化饲料配方，延后出栏时间。

中期阶段，由于养殖利润亏损，不具备成本优势的养殖主体现金流亏损，负债压力下有退出养殖产业的倾向。在这个阶段，市场将出现犊牛和基础母牛的非理性降价过程。

后期阶段，伴随着被动出清的发生，肉牛养殖产业结构优化，头部企业逐步获得定价权。伴随牛肉价格不断下行，其在居民肉食消费中的性价比抬升，需求回暖，优势企业开启价格纠偏过程，养殖利润逐步回升。

线索和指引：

1.犊牛价格和基础母牛价格是产业出清过程的灯塔。

2.产业补贴的多寡与供应出清的速率呈反比。

3.饲料成本的上行势必加速供应出清的过程。

4.牛犊价格低于育肥牛价格的倒挂是黎明前的预示，倒挂通常不会持续1年以上。